本研究係在季底作帳行情的背景下，以「投信持股率」、「近N日投信持股增加率」、「每季第一個月的營收成長率」及「股本」作為選股指標，以不同數值搭配出16個投資策略，回測2016年1月1日至2021年12月31日之上市櫃股票，於每季所篩選出的投資組合持有一個月，計算其報酬率和贏率，並探討六年間的平均報酬率是否能贏過同期間投資0050的報酬率。實證結果發現，以「投信持股率」、「近N日投信持股增加率」、「每季第一個月的營收成長率」及「股本」這四個選股指標，於每一季均可篩選出優於投資0050的投資組合。此外，在第一季、第三季和第四季大部分的策略於季底前月中進場投資的平均報酬率會優於季底當月初進場投資的平均報酬率；第二季則是大部分的策略於季底當月初進場投資的平均報酬率較佳。在其他篩選條件不變的狀況下，提高投信持股比率、縮短投信持股比率增加的觀察期、提高每季第一個月營收年增率或縮小股本大小，對平均報酬率的影響無一致性。

This research constructs portfolios by selecting stocks with the shareholding ratio of investment trust company, the increasing of the shareholding ratio of investment trust company last n days, revenue growth rate of the first month every quarter, and capital stock in the context of window dressing on the quarter-end. With different numbers, sixteen strategies are setting up. Listed stocks from 1st January 2016 to 31st December 2021 are used to make portfolios every quarter holding for one month. Return rate and winning rate are calculated. The main purpose is to discuss whether the average return rate of the portfolio last six years can win against the return rate of investing 0050 during same time. The empirical results show that we can construct portfolios which are better than 0050 stock every quarter with four indicators chosen in this research. In addition, most investment strategies in the first, third and fourth quarter which are used to entry the stock market half a month before the quarter-end have better average return rate than the strategies which are used to entry the stock market at the end of quarter. On the contrary, most investment strategies which are used to entry the stock market on the quarter-end have better average return rate in the second quarter. When other conditions unchanged, raising the shareholding ratio of investment trust company, shorting the observation period that investment trust company increase shareholding ratio, raising the revenue growth rate of the first month each quarter or decrease capital stock influences average rate of return inconsistently.

論文審定書 i
致謝 ii
摘要 iii
Abstract iv
目錄 v
圖次 vii
表次 viii
第一章 緒論 1
第一節 研究背景與動機 1
第二節 研究目的 3
第三節 研究架構 3
第二章 文獻探討 5
第一節 專業機構法人投資 5
第二節 季底作帳行情 6
第三節 法人持股比例對股價的影響 7
第四節 營業收入對股價的影響 8
第五節 公司規模對投資報酬率的影響 8
第六節 小結 9
第三章 研究方法 10
第一節 資料選定與蒐集 10
第二節 數據定義 10
第三節 交易策略 12
第四章 實證結果與分析 19
第一節 第一季的實證結果與分析 19
第二節 第二季的實證結果與分析 28
第三節 第三季的實證結果與分析 36
第四節 第四季的實證結果與分析 43
第五節 綜合分析 50
第五章 結論、建議與研究限制 63
第一節 結論 63
第二節 建議與研究限制 65
參考文獻 66
附錄 71
附錄一 對追求報酬率最高的投資人之投資建議整理表 71
附錄二 對風險承受度較低的投資人之投資建議整理表 72
附錄三 對僅想執行單一投資策略的投資人之投資建議整理表 73
附錄四 交易策略整理表 74
附錄五 二月中進場持有一個月績效整理表 75
附錄六 三月初進場持有一個月績效整理表 76
附錄七 五月中進場持有一個月績效整理表 77
附錄八 六月初進場持有一個月績效整理表 78
附錄九 八月中進場持有一個月績效整理表 79
附錄十 九月初進場持有一個月績效整理表 80
附錄十一 十一月中進場持有一個月績效整理表 81
附錄十一 十二月初進場持有一個月績效整理表 82

朱建州（1999），機構投資人與月營收資訊內涵之關聯性研究-以台灣股市為例。國立中正大學會計學研究所碩士論文（未出版）。
李嘉銘（2021），運用三大法人籌碼之交易策略實證分析。國立中山大學財務管理學系碩士論文（未出版）。
林芝伃（2019），財報資訊與股價報酬率關係的實證研究-以美股S&P 500的產業為例。國立臺灣大學財務金融學研究所碩士論文（未出版）。
林珈汶（1996），外國法人持股比例變動對股票報酬率之影響。國立中興大學企業管理研究所碩士論文（未出版）。
林軒白（2016），外資與投信之買超行為及資訊價值。國立臺灣大學財務金融學研究所碩士論文（未出版）。
林劍鴻（2017），投信買賣超對股價及報酬率影響之研究。國立中正大學國際經濟學碩士在職專班論文（未出版）。
金成隆、張耿尉（1998），月營收與報酬關聯性之研究。管理評論，第17卷第3期，頁61-83。
吳志偉（2005），台灣股市外資與投信投資策略。國立東華大學國際經濟研究所碩士論文（未出版）。
吳妍霏（2020），股票報酬與公司規模、淨值市價比、權益報酬率、資產成長之關係。淡江大學財務金融學系碩士班學位論文（未出版）。
吳幸姬、李顯儀（2006），產業月營收與股價報酬的關聯性之研究。管理科學研究，第3卷第2期，頁63-76。
吳昱廷（2011），我國基金市場作帳行情研析。國立臺北大學經濟學系研究所碩士論文（未出版）。
吳壽山、許和鈞和顧廣平（1995），台灣股市漲跌幅及規模效果交互作用的解析。國家科學委員會研究彙刊:人文及社會科學，第五卷，頁73-82。
陳彥豪（2002），外資與投信法人持股比率變化對股價報酬率影響之研究-以上市電子股為例。國立中山大學財務管理學系研究所碩士論文（未出版）。
曾智偉（2007），股票市場散戶投資人從眾行為之研究-以高雄市金融機構投資人為例。國立高雄第一科技大學金融營運所碩士論文（未出版）。
葉才鳳（2006），台灣股票市場是否存在法人季底作帳行情之探討。國立東華大學國際經濟研究所碩士論文（未出版）。
葉馨蓮（2017），月營收資訊內涵、投資人情緒與股價報酬之探討。國立中山大學財務管理學系碩士論文（未出版）。
張美玲（2002），台灣共同基金年底作帳策略之探討。國立臺灣大學財務金融學研究所碩士論文（未出版）。
張漢傑（1999），營收連續成長=股價節節高升？月營收資訊與股價關係之探索。會計研究月刊，第16期，頁85-89。
劉百耀（2020），臺灣股市籌碼資料的資訊內涵-以籌碼指標建構投資組合之實證研究。國立政治大學財務管理學系研究所碩士論文（未出版）。
劉緯宸（2006），台灣股票市場規模效應與外資效應實證。雲林科技大學企業管理研究所碩士論文（未出版）。
Banz, R.W.（1981）. The Relationship Between Return and Market Value of Common Stocks. Journal of Financial Economics, 9, 3-18.
Barber, B.M., & Lyon, J.D.（1997）. Firm Size, Book-to-Market Ratio, and Security Returns: A Holdout Sample of Financial Firms. Journal of Finance, 52, 875-883.
Benston, G.J.（1985）. The Market for Public Accounting Services: Demand, Supply and Regulation. Journal of Accounting and Public Policy, 4, 33-79.
Bushee, B.J.（2001）. Do Institutional Investors Prefer Near-Term Earnings over Long-Run Value. Contemporary Accounting Research, 18, 207-246.
Carhart, M.M., Kaniel, R., Musto, D.K., & Reed, A.V.（2002）. Leaning for the Tape: Evidence of Gaming Behavior in Equity Mutual Funds. Journal of Finance, 57, 661-693.
Chakravarty, S.（2001）. Stealth-Trading: Which Trader's Trades Move Stock Price? Journal of Financial Economics, 61, 289-307.
Chiao, C. & Lin, K.I.（2004）. The Informative Content of the Net-Buy Information of Institutional Investors: Evidence from the Taiwan Stock Market. Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies, 7, 259-288.
Del Guercio, D.（1996）. The Distorting Effect of the Prudent-Man Laws on Institutional Equity Investments. Journal of Financial Economics, 40, 31-62.
Dennis, P.J., & Strickland, D.（2002）. Who Blinks in Volatile Markets, Individuals or Institutions. Journal of Finance, 57, 1923-1949.
Jegadeesh, N., & Livnat, J.（2006）. Revenue Surprises and Stock Returns. Journal of Accounting and Economics, 41, 147-171.
Khorana A.（1996）. Top Management Turnover: An Empirical Investigation of Mutual Fund Managers. Journal of Finance Economics, 40, 403-427.
Lakonishok, J., Shleifer, A., Thaler, R., & Vishny, R.W.（1991）. Window Dressing by Pension Fund Managers. American Economic Review, 81, 227-231.
Lakonishok, J., Shleifer, A., & Vishny, R.W.（1992）. The Impact of Institutional Trading on Stock Prices. Journal of Financial Economics, 32, 23-43.
Musto, D.K.（1999）. Investment Decisions Depend on Portfolio Disclosures. Journal of Finance, 54, 935-952.
Nofsinger, J.R., & Sias, R.W.（1999）. Herding and Feedback Trading by Institutional and Individual Investors. Journal of Finance, 54, 2263-2295.
Reinganum, M.R.（1981）. Misspecification of Capital Asset Pricing: Empirical Anomalies Based on Earnings' Yields and Market Values. Journal of Financial Economics, 9, 19-46.
Sias, R.W., & Starks, L.T.（1997）. Institutions and Individuals at the Turn-of-the-Year. Journal of Finance, 52, 1543-1562.
Sias, R.W., Starks, L.T., & Titman, S.（2001）. The Price Impact of Institutional Trading. Working paper, Washington State University and University of Texas.
Walther, B.R.（1997）. Investor Sophistication and Market Earnings Expectations. Journal of Accounting Research, 35, 157-179.