高蘭芬等(2012)建構了屬於台灣的公司治理指標，並以此發現公司治理與
公司績效之間存在顯著正向關係。因其研究樣本期間為 1996 年至 2007 年，距離
現今時間較久遠，因此本研究嘗試以較近期的資料再次探討其公司治理指標的效
果。本研究樣本為 2010 年至 2019 年的台灣上市櫃公司，排除產業性質特殊之金
融業及能源類股後再扣除缺值等無效樣本，最終共獲得 7,076 個「公司-年度」的
有效觀察值。本研究先之以高蘭芬等(2012)之原始變數建構公司治理指標，發現
其對於公司績效的影響效果有減弱的情況。因此，我們進一步修改了其中幾個治
理變數：（1）將外部董事席次所占比率修改為獨立董事占董事席次比率；（2）將
席次盈餘偏離差修改為董事會出席率；（3）將股份盈餘偏離差修改為董監事持股
比率。同時在迴歸分析中額外控制了年度及產業固定效果。以上述修正後再度進
行分析。研究結果顯示修正後公司治理指標能較佳地預測公司績效；修正後公司
治理指標不論是個別面向（董監結構、控制持股及大股東介入股市程度）或是組
合性評等指標，皆與公司財務績效呈現顯著正相關。最後，本研究也針對公司治
理與股票報酬之關聯性做了分析，我們發現公司治理越好的公司其股票報酬也會
越好的論點在短期投資中是成立的。

Kao et al. (2012) constructed a corporate governance index in Taiwan and found a
significant positive relationship between corporate governance and corporate
performance. Since their research sample period is from 1996 to 2007, which has been a
long time from now, this study tries to reexamine Kao et al.'s corporate governance
indicators with an updated data set. The sample of this study includes all listed companies
in Taiwan from 2010 to 2019. After excluding the financial companies and energy stocks
and deleting invalid data, we obtain 7,076 valid "company-year" observations as the final
sample. We first test the original indicators of Kao et al. (2012) and find that corporate
governance's impact on corporate performance has weakened in recent years. Therefore,
we make proper modifications to governance indicators: (1) The proportion of
independent directors replaced the ratio of the proportion of outside directors. (2) The
deviation of earnings control right to board control right was replaced by the attendance
rate of the board of directors. (3) The deviation of earnings control right to shares control
right was replaced by the shareholding ratio of the board of directors. In addition, we
control year and industry fixed effects in the regression analysis. The results show that
the revised corporate governance indicators can better predict corporate performance than
the original ones. The revised corporate governance indicators show a significant positive
correlation with the company's financial performance not only in individual aspects (the
structure of the board, shares control, and the participation of significant shareholders in
the stock market) but also in the composite aspect. Finally, we also analyze the correlation
between corporate governance and stock return. Our findings support the argument that a
company with better corporate governance will have better stock returns in the short run.

論文審定書i
誌謝ii
中文摘要iii
Abstract iv
圖目錄vii
表目錄viii
第一章 研究背景1
第二章 文獻探討2
第一節、控制持股與財務績效之相關性2
第二節、董事會成員特性與財務績效之相關性3
第三節、大股東介入股市程度與財務績效之相關性4
第三章 樣本來源、變數定義及敘述統計5
第一節、研究樣本及期間5
第二節、變數定義6
第三節、公司治理評等指標12
第四節、敘述統計12
第四章 實證模型13
第一節、主要迴歸模型(Model 1)13
第二節、加入電子業虛擬變數(Model 2)14
第五章 實證結果15
第一節、公司治理評等指標與財務績效之相關性15
第二節、公司治理的影響：產業差異分析17
第六章 公司治理與股票報酬之相關性21
第七章 結論22
參考文獻23
國內文獻23
國外文獻25
圖6-1按公司治理分數分成5等分投資3個月40
圖6-2按公司治理分數分成5等分投資6個月41
圖6-3按公司治理分數分成5等分投資12個月42
圖6-4按公司治理分數分成5等分投資15個月43
表3-1樣本敘述27
表3-2董監結構指標變數定義28
表3-3控制持股指標變數定義28
表3-4大股東介入股市程度指標變數定義28
表3-5公司治理評分標準及參考文獻29
表3-6公司治理指標評分定義29
表3-7組合性公司治理指標評分定義29
表3-8 敘述統計30
表5-1公司治理與資產報酬率31
表5-2公司治理與股東權益報酬率32
表5-3公司治理與Tobin’s Q33
表5-4公司治理與資產報酬率-舊公司治理變數34
表5-5公司治理與股東權益報酬率-舊公司治理變數35
表5-6公司治理與Tobin’s Q-舊公司治理變數36
表5-7應變數為資產報酬率37
表5-8應變數為股東權益報酬率38
表5-9應變數為Tobin’s Q39
表6-1按公司治理分數分成5等分投資3個月40
表6-2按公司治理分數分成5等分投資6個月41
表6-3按公司治理分數分成5等分投資12個月42
表6-4按公司治理分數分成5等分投資15個月43

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