縱觀過往金融市場行情變化，趨勢性增長為長線投資人帶來時間複利的碩果，短期顯著獲利則仰賴對趨勢反轉的預判，透過本研究想知道：景氣位階是否能以客觀經濟數據判斷？總經濟數據能否成為預測股票報酬的良好解釋因子？
本研究以「因子模型」作為立論基礎，旨在探討總體經濟變數對不同類型的股票會產生何種報酬差異？實證之應變數為四類股票報酬率，按風格分為：「大型股」、「小型股」、「價值股」、「成長股」；解釋變數則按風險因子分類為：「市場投資組合風險變數」、「信用利差風險變數」、「其它風險變數」，根據相關係數分析、單因子迴歸分析、多因子迴歸分析後最終選定自變數為：市場投組溢酬、非投資等級債券信用利差、消費者物價指數變動率、領先指標變動率。
根據迴歸分析結果發現：公債報酬率可替代10年公債殖利率成為CAPM模型中更佳無風險利率變數，市場投組溢酬為所有自變數中對每個應變數解釋力最高者且都存在顯著正相關；非投資等級債券信用利差只與成長股為正相關，凸顯了成長股高風險、高報酬的類股特性；消費者物價指數與大型股及價值股的正相關，顯示市場話語權營運穩定性的重要；領先指標只與價值股為正相關，可看出在繁榮景氣中投資估值便宜的股票相較其他類股更有利可圖。

This study uses the "factor model" as the basis for its argument and aims to explore what kind of return differences will be produced by overall economic variables on different types of stocks? The empirical variable, which are divided by style: "large-cap stocks", "small-cap stocks", "value stocks", and "growth stocks"; the explanatory variables are classified by risk factors, and based on correlation coefficient analysis, the explanatory variables were finally selected as: “market investment group premium”, “non-investment grade bond credit Interest rate spreads”, “consumer price index rate of change”, “leading indicator rate of change”.
According to the results of the regression analysis, it is found that the public bond return rate can replace the 10-year public bond yield rate as a better risk-free interest rate variable in the CAPM model. The market investment group premium is the one with the highest explanatory power for each independent variable among all independent variables, and there is a significant positive correlation in all of them.; non-investment grade bond credit spread is only positively correlated with growth stocks, highlighting the high-risk, high-reward stock characteristics of growth stocks; the positive correlation between the consumer price index and large-cap stocks and value stocks shows the the importance of market power and the operational stability; leading indicator is only positively correlated with value stocks. It can be seen that investing in stocks with cheap valuations during prosperity is more profitable than other stocks.

論文審定書 i
序言 ii
摘要 iii
Abstract iv
目錄 v
圖目錄 viii
表目錄 ix
第一章 緒論 1
1.1 研究動機 1
1.2 研究問題 2
1.3 研究目的 2
第二章 文獻探討 3
2.1 因子模型 3
2.2 總經數據與股票市場 4
第三章 研究方法 6
3.1 研究設計 6
3.2 理論基礎 7
3.2.1 單因子模型 7
3.2.2 三因子模型 8
3.3 研究對象 9
3.3.1 美國股市 9
3.3.2 指數股票型基金ETF 10
3.4 樣本選擇與資料來源 11
3.4.1 研究期間： 11
3.4.2 資料來源與資料型態： 12
3.4.3 樣本敘述 12
3.5 迴歸模型 28
第四章 實證結果 29
4.1 實證流程 29
4.2 相關係數分析 30
4.3 單因子迴歸分析 35
4.3.1 市場投資組合風險變數 35
4.3.2 信用利差風險變數 35
4.3.3 其它風險變數 36
4.4 多因子迴歸分析 37
4.4.1 大型股 38
4.4.2 小型股 40
4.4.3 價值股 42
4.4.4 成長股 44
4.5 綜合比較 46
4.5.1 截距項 46
4.5.2 市場投組對公債報酬率之風險溢酬(MR-GOVB) 47
4.5.3 非投資等級債券信用利差(CCC-10Y) 47
4.5.4 消費者物價指數變動率(CPI) 48
4.5.5 領先指標變動率(LEI) 49
第五章 結論與建議 50
5.1 研究結論 50
5.1.1 無風險利率變數 50
5.1.2 變數影響結果 52
5.1.3 類股特性 53
5.2 研究限制 53
5.3 後續建議 53
5.3.1 變數選擇 53
5.3.2 時間維度 54
參考文獻 55

一、 中文文獻
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陳科全(2019)，「解構美國股市報酬與利差在瞬時相位上的因果關係」，國立政治大學經濟學系碩士論文
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二、 英文文獻
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