形成市場投資人從眾行為原因之一為資訊瀑布流，本研究以新聞媒體為資訊的代理變數，並以2018年1月1日至2020年12月31日於台灣證券交易所掛牌之上市公司為研究樣本，探討新聞媒體與投資人從眾行為之關聯性，實證結果顯示新聞媒體與機構投資人的從眾行為呈現顯著正相關，與個別投資人從眾行為呈現顯著負相關，且新聞媒體報導為形成從眾行為原因之一。再拆分電子股與非電子股探討新聞媒體對此兩群組之投資人從眾行為後，新聞媒體與投資人從眾行為除外資以外於非電子股之顯著程度下降。本研究實證結果發現標的股特性與投資人從眾行為之關聯性方面，報酬率和公司市值不論於全產業或拆分電子股均與個別投資人呈顯著正相關、與機構投資人均呈顯著負相關。非電子股對自營商從眾行為呈現不顯著，非三大法人持股比對外資與個別投資人從眾行為均呈負相關，但自營商從眾行為在電子股群組呈現與全產業和非電子股群組不同現象，為正相關。本文研究結果顯示不論公司新聞媒體報導與特性均與市場投資人從眾行為有強烈關聯性，投資人在投資時應多注意所下判斷是否為受近期新聞報導影響之心理暗示。

Information cascade is one of the causes of investor herding behavior in the market. The study takes news media as an information variable and uses a sample of companies listed on the Taiwan Stock Exchange from January 2018 to December 2020 to examine the relationship between media coverage and investor herding behavior. Empirical results show that media volume or media coverage positively correlates with institutional investors but negatively correlates with individual investors’ herding behavior. Further, the analysis separates the electronic stocks from non-electronic stocks to examine the relationship between media coverage and investor herding behavior among these two groups. Empirical results show that the return rate and the market value of the company were significantly positively correlated with individual investors but negatively correlated with institutional investors in both industry-wide and electronic stocks. However, dealers show a positive correlation in the electronic stock group, which differs from the industry-wide and non-electronic stock groups. The study findings indicate that both company news media reports and the characteristics of the underlying stocks are strongly correlated with investor herding behavior, and investors should pay more attention to whether their judgment is affected by recent news reports.

目錄
論文審定書 i
誌謝 ii
摘要 iii
Abstract iv
第一章 前言 1
第二章 文獻回顧 3
第一節 行為財務學 3
第二節 市場參與者從眾行為 4
第三節 投資人情緒 5
第四節 新聞報導 5
第三章 研究方法 7
第一節 研究期間、研究對象與資料來源 7
第二節 變數定義 7
2.1 新聞報導相關變數 7
2.2 從眾行為相關變數 8
2.3 其他變數 8
第三節 研究模型 9
3.1 檢測不控制年份及產業效果下新聞媒體變數與從眾指標關聯性 9
3.2 檢測控制效果下新聞媒體變數與從眾指標關聯性 9
3.3 以兩種新聞媒體變數殘差為自變數檢測與從眾指標關聯性 9
3.4 以兩階段最小平方法檢測新聞媒體變數與從眾指標因果關係 10
第四章 實證結果 12
第一節 敘述性統計 12
第二節 新聞媒體變數與投資人從眾指標的關係 12
2.1 不控制年份及產業效果下新聞媒體變數與從眾指標關聯性 12
2.2 控制效果下新聞媒體變數與從眾指標關聯性 14
2.3 以兩種新聞媒體變數殘差為自變數檢測與從眾指標關聯性 15
第三節 新聞媒體變數與投資人從眾指標因果關係 16
第四節 拆分電子產業新聞媒體變數與投資人從眾指標關聯性及因果關係 17
4.1 各年度產業之新聞報導敘述統計資料 17
4.2 電子股控制效果下新聞媒體變數與從眾指標關聯性及因果 18
4.3 非電子股控制效果下新聞媒體變數與從眾指標關聯性及因果 18
第五節 檢測市場波動度影響 19
第五章 結論 21
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